联合信用发布保险机构发债规模近5000亿 未来境外发债发展空间较大

近期，牵头信用评级有限公司公布我国保险机构境内外发债情况报告，到2018年上半年末，我国保险机构近期，牵头信用评级有限公司公布我国保险机构境内外发债情况报告，到2018年上半年末，我国保险机构在境内总计发售债券共118只，规模4328.68亿元人民币；境外发债总计发售13次、总计16只债券，金额合计89.05亿美元（折算人民币大约611亿元）。报告预计，保险机构2018年境内发债规模将大幅度快速增长、境外发债或将上升，但长年来看境外发债仍然有较小发展空间。自2005年开始在境内发售债券开始，国内保险公司发债情况经常出现过两波下跌回升趋势，发债高峰与监管变化造成的偿付能力补充市场需求密切涉及。2003-2017年我国保险机构境内外发售债券情况图表来源：互联网 我国保险机构目前在境内一般可发售三种行业特有的债券。

一是2004年发售的次级定期债券（不含次级定期债务），2013年更进一步放松了保险集团（或有限公司）公司发售次级债券；二是2012年发售的上市保险公司（不含上市保险集团）次级可切换债券，可拓宽保险公司资本补足渠道；三是2015年发售的资本补足债券，专门用作补足资本，且支付顺序归属于次级债务。我国保险机构最先从2005年开始在境内发售债券，至2017年在境内总计发售债券共114只，皆以人民币计价，总计发售规模3943.68亿元人民币。2018年上半年，共计4只保险机构债券发售，合计规模385.00亿元人民币。

参照观研天下公布《2018年中国保险行业分析报告-市场深度调研与发展前景预测》 2005-2018年1-6月全国保险机构境内债券发售情况图表来源：互联网 2018年以来，随着行业新一轮改革转型的前进，尤其是人身险公司在2016年以来的中短期业务容许等转型过程中累积的偿付能力压力较小，保险机构第三波发债潮趋势显出，上半年共计4只保险机构债券发售，合计规模385.00亿元人民币。虽然境内债券市场利率今年保持高位波动的可能性仍然较小，但随着前两年保险行业改革转型累积的压力和资本市场需求增大，行业综合偿付能力充足率从2016年一季度的277%倒数8个季度持续上升至2017年四季度的251%，部分一时间转型艰难的中小保险公司偿付能力甚至长年不合格或正处于临界区间。

贤监管下保险机构争相通过注册资本和发债来补足资本，2018年上半年，（银）保监会已批准后11家保险公司注册资本合计181.20亿元、同比快速增长90.10%，批准后7家保险公司发售10年期资本补足债券总计不多达445亿元（不含上半年已发售的385亿元），今年境内发债规模将大幅度快速增长。我国保险机构在境内历年总计发售的114只债券中，延续债券62只，合计规模1872.93亿元。境内62只延续债券中，届满时间产于集中于2025年和2026年（不考虑到提早归还），适当的届满规模分别占到比34.92%和23.49%。

考虑到延续债券多为5+5年附归还条款的债券，部分债券有可能被提早归还，实际届满产于有可能更为集中。我国保险机构境外发债，近年呈圆形快速增长趋势，尤其是2016年以来经常出现井喷，已发售债券以高级债券居多。截至2017年末，我国保险机构在境外总计发售13次、总计16只债券，皆为美元计价债券，金额合计89.05亿美元。2018年上半年暂不境外发售案例。

2012-2018年1-6月我国保险机构境外债券发售情况图表来源：公开发表资料整理 由于我国长期以来对境外发售债券的监管严苛、门槛较高，我国保险机构早期境外发债也很少。我国保险机构2018年境外发债或将上升，公开发表信息未见上半年发售案例，不过长年来看境外发债仍然有较小发展空间。一方面今年4月以来美元汇率持续走强，同时随着美国加息和增税进程的持续前进，美元的加息和贬值预期将诱导境外发债意愿。

另一方面，随着境内企业的境外债券债权人相继经常出现，信用风险曝露增大有利于以后的境外发债，政策对当前企业境外发债中不存在的问题展开规范，严控境内债市债权人事件减少的风险传导效应，尤其是对自身资信情况一般的企业境外发债渐趋放宽，中小保险机构未来境外发债的有可能仍然较小；而已发债保险机构因2018年无美元债届满，今年境外债务移位再融资市场需求也并不大。不过从长年来看，海外投资者对中资企业境外债券的市场需求仍然强大，随着2019年以后延续美元债相继届满、境内保险机构更进一步“回头过来”、监管更进一步规范境外发债及完备外债管理协商因应机制等配套措施，未来保险机构境外发债仍然有较小发展空间。

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