消费走弱和成本支撑塌陷 两大利空冲击铝价

11月份，虽然部分2+26城市提早开始实行采暖季限产措施，但是电解铝价格一路暴跌。笔者指出，铝价超强预期暴跌的原因有：一是电解铝非采暖季限产地区(广西、内蒙古等地)追加生产能力投产，二是生产能力移位造成全国电解铝产量下降不及预期，三是下游市场需求回升幅度远超过预期，四是原材料涨势放缓下成本承托挽回。随着大范围限产在11月15日进行，铝市供需双限局面不会持续，铝价大概率追随成本而回升。

产量实际降幅较小从早已发布的采暖季限产方案来看，河南省，山东滨州、淄博、聊城和山西吕梁地区陆续实施了限产方案，合计减产347.7万吨，远逊预期的400万吨，采暖季4个月影响电解铝产量大约97.5万吨。在采暖季限产之际，电解铝新的装置投产和生产能力移位也在前进。多达，2017年四季度电解铝追加投产生产能力约228万吨，主要集中于在广西、贵州和内蒙古三个地区。

而10月底电解铝生产能力移位再行掀开小高潮，陕西、贵州、新疆三地铝企移位生产能力合计215.53万吨。并且在生产能力移位过程中，不存在通过提升电流强度不断扩大生产能力移位指标的情况。

因此，电解铝产量实际环比回升幅度较小。数据表明，2017年10月中国电解铝产量环比意味着上升1.9%，稍微降到295万吨，同比则快速增长5.6%。下游消费下降显著电解铝下游消费主要集中于在建筑领域，地产动工回升使得铝消费下降迹象显著。尽管轻型汽车等铝消费前景较好，但是目前占到较为较低。

数据表明，9月中国铝材产量环比下降2.2%，同比增长速度大幅度回升至8.1%，8月份同比增长速度为13%。截至11月9日，上海、无锡等主要城市铝锭社会库存为169.1万吨，较年内最低纪录也不过回升1万2万吨，较去年同期大幅度上升541%。

此外，10月份主要地区铝杆加工费显著回升检验消费走弱。铝价高企一度造成线缆企业在国网第三次、第四次线路招标中的订单亏损，企业先前接单积极性上升。成本承托挽回是铝价暴跌的主因笔者指出，从2017年年初至今，铝价下跌驱动力并不是供应缺口预期，而是在环保管理下上游原材料(如氧化铝、以备阳极和氟化铝)大幅度下跌带给的成本传导。11月份氧化铝涨势上升，铝土矿供应问题显然影响部分企业生产，但在当前的利润性刺激下，多数大型氧化铝企业维持高产甚至超产的意愿较强。

笔者估计，10月中国氧化铝产量为605万吨，清净进口大约为27万吨，总供应量超过633万吨。而电解铝产量305万吨，换算氧化铝市场需求587万吨，实际氧化铝不足19万吨。总体来看，电解铝超强预期暴跌的主要原因是市场忽视了地产降温下的市场需求上升力度，而过度低估电解铝去生产能力和环保专员公署下的供应膨胀力度。

在氧化铝涨势上升的情况下，成本传导型下跌大自然不会反败为胜为超强预期暴跌。

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