避险资产失效、经典投资组合崩塌 如何配置是王道？

原标题：挂钩资产过热，经典投资人组坍塌，如何配备是王道？神偷一周，历史时刻。我们亲眼了美股历史上三次熔断中的两次；亲眼目睹了最少12国股市熔断；也亲眼目睹了混乱指数VIX攀升，直扑历史高位……2020年以来VIX指数走势更加可怕的是，资产被无差别挤兑，还包括传统意义上的挂钩资产。

“盘点一下，我的钱集中在好多个篮子，有股票、债券、黄金等，结果上涨的时候不赚钱，跌到的时候一起跌到。”一位投资者很不得已，“集中投资是个伪命题……”黄金闪崩股债经典人组失灵黄金、白银、铂金、钯金等贵金属，历年来具备较好的挂钩属性，其中又以黄金为主要代表。

然而，这轮挤兑潮中，黄金失灵了，本周金价暴跌8.5%。年初至今COMEX黄金期货价格走势至于美债这一全球资产定价的锚，本周10年期美债收益率一度拐头向下，美债和美股同跌，有人失礼“40%股+60%债”的经典人组都失灵了。

至于日元、瑞士法郎等挂钩货币，虽不至于过热，但波动也相当大；比特币等资产堪称一泻千里。谈谈的挂钩资产怎么了？黄金怎么了？一家大型机构投资经理刘磊(化名)分析，黄金的挂钩功能，主要是回避通胀和债务等风险。面临这轮全球股市的系统性风险，黄金“束手无策”，大体有两条逻辑：一是原油下跌是本轮全球股市暴跌的一条引线，油价短时间内重创，对通胀抨击显著，黄金作为对冲实际利率和通胀的资产，价格随之上行。

二是黄金价格跟流动性关系密切。混乱情绪下，金融机构为了保持流动性，将按照一定次序挤兑资产，趁此机会股票，其次是信用债，之后是黄金等，各类资产概莫能外。

实质上，2008年次贷危机时，美股在当年9月暴跌，金价也立刻打开一轮20%的暴跌。那美债呢？“投资者挤兑美债和挤兑黄金是一个道理，就是必须流动性。”一位资深债券人士说道。

“在全球混乱的时候不会经常出现流动性问题，流动性紧绷不会激化对所有资产的挤兑，网卓新闻网，还包括安全性型的资产。”金涌资本首席策略师杜彬说道。广发证券资深宏观分析师张静静更进一步分析，理论上，Risk-off阶段美债会反映其挂钩功能，为股市获释估值压力。但3月10日-12日美债收益率与VIX同方向下降。

看起来是流动性风险，但更加有可能是10年期美债收益率过较低、博弈论空间过窄造成看多资金撤走的结果。在欧美疫情烘烤与超低油价造成的Risk-off背景下，美债又因收益率极低而失去挂钩功能。

美债尚且如此，黄金也就丧失了安全性锚。美债收益率回落不一定是因为流动性严重不足，但在Risk-off阶段美债失去挂钩功能就大概率不会引起市场流动性风险。

货币空间严重不足本身就是市场的波动之源。知道不会经常出现流动性风险吗？全球资产下跌，并不必定意味著流动性风险。刘磊称之为，先前必须仔细观察几个核心利差。

比如，Libor-OIS利差，虽然短时间有走高的迹象，但比起2008年次贷危机时的高峰，还有相当大空间。这意味著，目前来说整个银行系统的流动性风险有所下沉，但还不至于那么危险性。

美股也须要仔细观察。业内人士回应，本周五美股尾盘声浪9%左右，标普500指数返回2700点附近，新的站上850天均线。从历史上看，美股如果跌到850天均线，很有可能意味著一轮衰落来临，否则将在这个地方开始声浪。

未来能否攻下，有一点仔细观察。如何配备是王道？杜彬建议，在市场不明朗的时候，留存好流动性，风险资产跟安全性资产要做到一些分散化和平衡性的配备。刘磊指出，目前持有人金融资产不如持有人现金可信。“如果全球宏观经济走势不悲观，那么确实需要挂钩的资产，难道就只有现金。

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