天齐锂业5倍杠杆259亿收外企 蒋卫平豪赌上市降负债

近日，天齐锂业一口气发售三大动作，投资25.88亿元对泰利森锂业展开生产能力改建，259亿元并购智利矿业化工（SQM）23.77%股权。为了减轻前两大动作高达284.88亿元的负债压力，公司改动章程回国港上市融资。

倍受注目的是并购SQM，截至去年底，天齐锂业总资产不过178.4亿元，259亿元并购无异于蛇吞象。此次并购，自筹资金7.26亿美元，向银团借款35亿元，杠杆率高达5倍。并购已完成后，公司资产负债率将激增30个百分点，超过70%。

天齐锂业应付低负债的措施是回国港上市，公司有限公司股东天齐集团及实控人蒋卫平、完全一致行动人庄家赌约，上述境内外银团借贷后12个月内，若未完成港股上市或其他股权融资，则新增所所持天齐锂业股份作为抵押物。如果回国港上市不成功，巨债悬顶将是难以承受之轻。

长江商报记者注意到，近年来，利用肆意收购，天齐锂业构建了高速发展。2015年至2017年的两年间，营业收入和净利润分别快速增长了大约2倍、7.5倍。但随着行业竞争激化，其低利润率时代似已完结。上周，针对上述三大动作等问题，长江商报记者向天齐锂业发来了专访函，截至本报截稿时起至，并未取得明确恢复。

并购标的1.46倍于公司总资产收购起家的A股中小板公司天齐锂业再行出大动作，在已完成对澳洲泰利森的并购后，公司目光改向了盐湖，白鱼40.66亿美元并购全球仅次于的碘和硝酸钾生产企业智利化工矿业公司SQM。根据天齐锂业公布的并购草案，5月17日，天齐锂业和全资子公司天齐锂业智利与交易对方签订《协议》，拟以65美元/股价格，以现金方式出售交易对方持有人的SQM 6255.66万股A类股（大约占到SQM公司总股本的23.77%）。总交易价款为40.66亿美元（根据签署日汇率换算为人民币258.93亿元）。这是天齐锂业第二次打开SQM公司收购之旅。

两年前的2016年6月，公司曾耗资2.1亿美元SQM公司2.1% B股股份。如此此次交易顺利完成，公司合计持有人SQM25.86%股权。资料表明，SQM正式成立于1968年6月17日，注册资本4.77亿美元。SQM是全球盐湖托锂龙头，智利Atacama也是全球不含锂浓度最低、储量仅次于、铁矿条件最成熟期的盐湖之一。

此外，SQM还享有智利当地的优质硝石矿。SQM盈利能力也不俗，2016年至2018年3月，其分别构建营业收入19.39亿美元、21.57亿美元、5.19亿美元，净利润2.82亿美元、4.28亿美元、1.14亿美元。

同期，负债总额为分别为19.11亿美元、20.49亿美元、20.71亿美元。此次并购必须缴纳的资金总额为42.26亿美元，其来源主要有企业自有资金、境外筹集资金和收购银团贷款三部分包含，即中信银行（国际）获取10亿美元、中信银行成都支行以银团贷款方式获取25亿美元收购贷款。

只剩的7.26亿美元由天齐锂业筹措。以此计算出来，此次并购，天齐锂业的杠杆倍数相似5倍。高达259亿元的并购，于天齐锂业而言是一场蛇吞象。

截至去年底，公司总资产为178.40亿元，并购SQM缴纳的现金是公司总资产的1.46倍。53亿并购后70%毛利无法持续持续收购扩展的天齐锂业在经历了倒数三年的高速快速增长之后，其暴利时代或将完结。公开发表资料表明，天齐锂业的前身是四川省射洪县一家濒临破产的锂盐生产厂，6年后，这家小厂挤身资本市场。

但其确实转入发展较慢期始自2012年。跟很多企业运作手法一样，天齐锂业的较慢发展归功于收购扩展。2012年，公司发动对澳洲泰利森的并购，交易价格高达31.30亿元。此后，公司的收购动作大大。

2014年，通过竞拍方式以3.11亿元的代价取得西藏日喀则阿旺耶锂业20%股权，从而参予到阿旺耶盐湖的铁矿、研发。2015年，公司斥资4.48亿元已完成对银河锂业国际公司100%股权并购，间接获得其旗下张家港生产基地1.7万吨电池级碳酸锂生产线。

再加2016年以2.1亿美元并购SQM公司2.1% B股股份，总计斥资约53.24亿元。如果算上正在前进的超过259亿元的并购，近年来，其投放并购的资金将多达310亿元。利用并购，天齐锂业的经营业绩构建了高速快速增长。

公司的营业收入和净利润从2014年开始大幅度攀升，至2017年，营业收入从14.22亿元快速增长至54.70亿元，净利润从1.31亿元快速增长至21.45亿元，三年间，二者分别快速增长了2.85倍、15.37倍。今年一季度，营业收入和净利润分别超过16.69亿元、6.60亿元，同比分别快速增长56.92%、62.70%。天齐锂业盈利能力大幅度强化源自其超高毛利率。2014年至2017年，其综合毛利率分别为32.23%、46.94%、71.25%、70.14%，清净利率也从2014年的19.79%下降至2017年的47.74%。

今年一季度，毛利率和净利率保持在去年的高位水平。不过，这一超高毛利率水平将难以为继。2017年，天齐锂业锂化工产品毛利率69.41%，而锂矿产品毛利率71.77%，毛利率呈现凌空。

而在2016年，两者的毛利率分别为74.38%和62.57%。似乎，锂矿产品毛利率低于锂化工产品毛利率的畸形现象不可持续。此外，在锂产品正处于量价齐升、供不应求的状态下，大量资本四散而进，藏格控股、赣锋锂业等争相投巨资展开布局。

国际市场上，传统锂矿业三巨头SQM、雅宝、FMC等也在集中力量完全恢复生产能力。可以再会，行业内因生产能力不足的惨重竞争为时不远。白鱼改动公司章程押宝港股上市豪抛掷284.88亿元扩产和收购，蒋卫平押宝港股上市减少低负债。

今年一季度报表明，截至今年3月底，天齐锂业货币资金49.02亿元，贴现银行承兑汇票12.61亿元，合计为61.63亿元。此次泰利森锂业扩产须要投放25.88亿元，再行再加7.26亿元美元的筹措并购资金，公司资金显著严重不足。自有资金严重不足，并购SQM交易已完成后，公司资产负债率将由2017年底的40.39%下降至78.41%的高位，在5倍杠杆并购的背景下，风险之大可见一斑。为此，天齐锂业筹划回国港上市。

7月24日晚，公司公告称之为，白鱼改动公司章程，以适应环境H股上市拒绝。早前予以证实的消息称之为，天齐锂业白鱼在H股上市融资5亿美元。为了强化银团贷款方信心，天齐锂业有限公司股东天齐集团及实控人蒋卫平、完全一致行动人允诺，借贷后12个月内，若未完成港股上市或其他股权融资，则新增所所持天齐锂业股份作为抵押物。

此前，针对上述两项银团贷款，天齐锂业获取连带责任确保，并将全资子公司天齐鑫隆100%股份作为质押借贷。同时，天齐鑫隆一并其为已完成本次交易成立的天骐锂澳大利亚投资有限公司的股份为上述境外银团贷款获取股权质押，并获取连带责任借贷。以此显然，蒋卫平将天齐锂业及自身全部家产都押注在并购这一事件上，而其唯一后路就是港股上市。

但是，上市能否成功、融资金额否如愿以偿尚是未知数。一券商人士分析称之为，乘机收购后构建了十分靓丽的经营业绩，蒋卫平靠的是锂业市场的供需流失，锂矿产品相当严重供不应求，产品价格大幅度上升。

但市场供需是有规律的，这一现象无法持续，一旦新近布局的生产能力大量获释，供不应求将改向供过于求。到那时，惨重竞争时代到来，或将是蒋卫平步入债务压力挑战之时。值得一提的是，在锂矿产品供不应求的背景下，天齐锂业的贴现账款却在大幅度快速增长。

2016年、2017年，其贴现账款分别为2.09亿元、3.24亿元，2017年较2016年快速增长了55.02%。这一增幅多达同期营业收入的增长速度。2017年，公司营业收入同比增幅为40.09%。

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