旺季不旺 沪铜上涨后劲不足

沪铜主力合约触底后，很快站上51000元/吨，节后首日看清52400元/吨的高点。虽然PMI数据强大、旺季市场需求较好等因素推展沪铜声浪，但整体宏观面稍机，LME库存正处于高位，加之获利盘撤走，铜价上方压力较小。综合分析，我们指出，铜价在小幅声浪后，中期暴跌趋势继续不变。

下游企业随用随卖据中国国家统计局发布的数据，9月份PMI为52.4%，环比下降0.7个百分点，倒数两个月下降，一些机构对中国四季度经济维持悲观预期。总的来看，国内经济运行更为稳定，对铜价影响中性。但上月标普将中国长年主权信用评级从AA-调整至A+，这是自1999年以来标普首次调降对中国的评级，对铜价是一个较小的利空。金九银十是铜传统消费旺季，但国内经常出现旺季不旺的局面。

据中国海关发布数据，8月精炼铜进口量同比增加9.77%，至25.5万吨，但环比增加10.15%；18月精炼铜进口总计同比上升18.68%，至208.2万吨，同比亦增加18.68%，至47.8万吨，表明国内精铜进口市场需求较往年有所下降。目前铜价正处于高位，更加有利于消费减少。

据有关机构调研，下游企业基本随用随卖，大量囤货的积极性较低，现货成交价酸甜。传统消费旺季对铜价的夹住起到受限，未来铜价大幅度下跌的驱动力趋弱。行业利多消化只剩本年度铜的供给末端抹黑仍然没停歇，据最新消息，印尼Grasberg铜矿愈演愈烈新一轮大罢工。

但这些大罢工的3000多名工人早在5月1日就被自由港辞退，因此，不管这批工人否大罢工，缩短多少大罢工时间，都会影响现有矿山运营。我们指出，铜矿工人大罢工对供给有一定阻碍起到，因而沦为抹黑题材，但利多影响没预期那么大，炒高铜价仅有是给供货商获取星期一低销售的机会。

目前，供应利多基本被市场消化，沪铜短线声浪之后，沿袭前期调整的可能性较小。美元指数开始声浪美联储尽管9月份没宣告加息，但是10月份开始缩表。从美联储决策上分析，我们指出，其12月加息的可能性较小。美联储议息会议后，美元指数尤达反攻，目前早已转入下行地下通道。

另外，美国税改获得一定进展。美国的税改不利于性刺激美国消费，从而提振美国经济，从而造就美元指数走强。我们指出，未来一段时间内，美元指数之后走强的可能性较小，要对前期的暴跌展开修缮，这为铜价的下跌蒙上一层阴影。

LME库存正处于高位LME库存自9月中旬站上30万吨后，仍然在30万吨附近游走，居高不下，意味著下游提货不大力。上期所铜库存大幅度上升，目前仅有2万多吨。我们指出，人民币汇率目前正处于下降地下通道，不回避横跨市场套利使得上期所的铜移往到LME仓库的可能性，而铜的整体市场需求并没恶化。LME铜库存和铜价呈现出显著负相关关系，低库存对铜价有一定的抨击起到，如果未来库存持续增加，不回避铜价沿袭声浪势头的可能性。

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