螺纹钢短期或见顶

纲目后期终端市场需求大概率走弱，库存累积只是时间问题。螺纹钢这一波基差修缮行情已相似尾声，螺纹钢主力1810合约或面对阶段性闻覆以的风险，注目上方4200元/吨压力及量能变化。7月的第二周，螺纹钢逆势声浪，主力1810合约大上涨4.74%，在随后的两周又分别下跌了0.66%和3.21%，强势突破4000元/吨。

我们指出，本轮下跌主要是供给膨胀、库存持续上升等因素引起的，但由于市场需求获释不平稳，加之期现贴水基本修缮，螺纹钢或面对阶段性闻覆以的风险。环保限产传输钢材供应本轮螺纹钢大幅度下跌的关键因素在于政策变化。7月3日，国家公布的《输掉蓝天保卫战三年行动计划》，是一项比2017年采暖季限产政策牵涉到范围更加甚广、时间跨度更长、影响钢铁生产能力更好的长效计划，意味著环保限产将渐趋常态化。

在空气质量较好的7月，唐山市忽然爆出限产消息，使得淡季供应格局经常出现变化。公开发表信息表明，唐山市7月20日起全面积极开展污染排放量攻坚行动，至8月31日完结，历时43天。预计下半年将有更加多城市重新加入到蓝天保卫战中。

限产对带钢、型钢影响皆较小，最直观体现在钢坯价格上。截至7月28日，唐山钢坯报3800元/吨，已倒数4天下跌，总计下跌了60元/吨。我国粗钢产量仍然节节上升。上半年，全国粗钢产量45116万吨，同比快速增长6%，增长速度同比提升1.4个百分点。

我们指出，其中最重要的因素是，今年钢价行情不俗，企业盈利相当可观，目前钢铁企业销售毛利早已提高至每吨5001000元之间。此外，今年螺纹钢市场需求淡季不淡是春节后动工晚，上半年工期被传输后集体作业所致。从中物联钢铁物流专业委员会调查、公布的钢铁行业PMI来看，6月新的订单指数为52.7%，环比回落1.1个百分点。从沪市终端线螺订购数据来看，7月27日当周，沪市线螺终端日均订购量大幅度回落19%。

随着近期钢价沿袭高位波动，中间商蓄水池功能渐渐完全恢复，故市场交投尚显活跃，社会库存亦沿袭上升态势。上周（7月23日7月27日），全国钢材库存大幅度上升。35城螺纹钢社会库存为448.04万吨，周环比上升8.10万吨。

从政策意图来看，供给侧改革的核心目标仍是要减少钢铁企业的负债率。目前钢铁行业总资产为6.47万亿元，总负债为4.2万亿元，负债率高达65.04%。如果要降到60%，则必须偿还债务大约3200亿元，也就是说，未来23年，政策还将为钢铁利润托底。

预计前三季度盈利情况近超强去年同期水平。基础设施、房地产投资受到影响受限市场需求方面，今年以来房屋新开工面积逐步减少对螺纹钢消费产生强大承托。

据国家统计局近期公布数据，2018年16月，全国房屋新开工面积95816.6万平方米，同比快速增长11.8%，增速比15月份提升1个百分点。但从下半年来看，在监管大幅度增强、房企资金链趋紧、房地产税前进等众多因素的影响下，房地产市场的不确定性大幅度强化。

7月12日，住建部牵头国家发改委、财政部开会工作会议谈及棚改时回应，将因地制宜前进棚改货币化移往，不做一刀切。我们分析，棚改货币化移往比例减少短期来讲对于市场需求是一个利空影响，因为货币化移往比例上升，拆迁户拿回的钱较少了，不会减少他们买房的市场需求。事实上，6月显然经常出现了研发投资增长速度上升的情况。

基础设施方面，2018年16月，基础设施投资(不不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比快速增长7.3%，增速比15月回升2.1个百分点。我们分析，上半年在金融叛杠杆、清扫地方政府融资平台等政策背景下，金融机构对融资平台融资比较慎重，基础设施项目不受资金约束前进较慢，投资增长速度大幅度上行。此外，固定资产投资统计资料的技术调整也对上半年投资数据造成了一定扰动。一方面，国家统计局指导各地方从2017年11月至2018年4月压实固定资产投资数据，再行调整往期基数，再行调减当期所报数据;另一方面，将500万5000万元项目的投资统计资料由形象工程进度法改回财务开支法，由于工程款根据工程进度拨给并不存在垫资施工情况，造成部分投资数据迟缓入统。

7月23日国务院常务会议明确提出对融资平台确保合理融资市场需求将带给边际改变，未来将会减轻金融机构对城投融资的忧虑情绪，预计下半年财政支出将有所加快，基础设施项目工程进度未来将会减缓。基础设施、房地产投资未来将会提高，因此作为上游行业的钢材市场需求将获得承托。不过，考虑到中美贸易摩擦的阻碍，笔者毫无疑问下游市场需求不会很好。

一方面，我国经济已由高速快速增长改向高质量发展阶段，6.5%左右的GDP快速增长目标意味著对钢铁的市场需求没那么大了。另一方面，2017年，中国对美钢材出口量仅有占到中国钢材总产量的0.1%，贸易摩擦升级对中国钢铁业实质性影响十分受限，但激化了市场对还包括中国在内的全球经济不确定性的忧虑，利空整个大宗商品市场。此外，天气因素也有利于市场需求获释，南方地区的梅雨季节到来，以及各地争相经常出现的高温天气对终端市场需求开始导致影响，贸易商有可能去找将近进场机会、终端囤货意愿不强劲，更进一步断裂了价格的韧性。

钢厂销售仍以流向钢贸商居多。中钢协数据表明，7月上旬重点钢铁企业粗钢日均产量197.44万吨，旬环比快速增长0.99%。7月上旬末，重点钢企钢材库存量1157.46万吨，较上一旬末快速增长1.36%，较上月同期上升5.4%。

我们预计，后期终端市场需求大概率走弱，库存累积只是时间问题。而一旦库存回落，钢价回升也就沦为必定。基差修缮行情相似尾声从盘面上仔细观察，螺纹钢主力1810合约本轮涨势自6月27日以来，历时两个月，总计涨幅454点（按收盘价计算出来），涨幅12.36%。现货钢坯在同一时期总计下跌230元/吨，涨幅6.46%。

截至7月27日收盘，螺纹钢主力合约结算价为4068元/吨，较上海现货市场贴水从7月2日的241元/吨上升至69元/吨。期货贴水在拉涨过程中大幅度修缮，预计基差之后回升的空间并不大。从这个角度来看，我们指出，在市场需求获释不稳定的背景下，螺纹钢这一波基差修缮行情已相似尾声，螺纹钢主力1810合约或面对阶段性闻覆以的风险，建议注目上方4200元/吨的压力及量能变化。

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