【南宫28NG官网】2020年度投资策略会黑色纪要：变局中的黑色金属市场展望

2019年，是黑色金属市场再次发生根本性变局的一年：供给侧改革转入新的历史时期、宏观经济一直在乐观和悲观之间游走，凡此种种，莫不牵动市场心弦。一、中信期货 曾宁：生产能力压制焦点，市场需求驱动节奏2020年钢材市场策略未来发展1、生产能力更进一步扩展，产量极富弹性：明年粗钢实际生产能力将更进一步扩展，生产能力将一直压制钢价的焦点；但产量弹性相当大，生产能力并不代表实际产量，由于废钢是最低成本的铁元素且对利润很脆弱，对产量的调节能力很强。市场需求和利润将沦为驱动产量的主要因素，当市场需求转好时，利润下降驱动产量下降，压制钢价下行空间；当市场需求转弱时，由于产量的迟缓调整，供需流失抨击钢价和利润上行，但利润上行后，电炉和高炉中的废钢将增加，不足以将产量调节至平衡区间，从而使得钢价受到承托。

2、市场需求驱动节奏：生产能力总体不足的背景下，钢价将主要由市场需求驱动。未来发展2020年，我们指出地产韧性最弱的时期正在过去，明年上半年地产市场需求依然较强，下半年不确认向较强。由于房企持续面对交付给压力，极大的存量施工面积将使得本轮地产的下降将是较慢的过程，地产用钢市场需求的下降将是快变量；基础设施未来将会之后声浪，预计在专项债提早发布命令的背景下，上半年基础设施未来将会集中于发力，且明年专项债额度将向基础设施领域大幅度弯曲，基础设施对2020年上半年市场需求构成较强承托；而制造业持续一年的主动去库完结，主动去库正在改向被动去库。

明年上半年如果总需求阶段性超强预期，被动去库有可能转化成主动补库。在被动去库以及主动补库阶段，和制造业涉及的工业品如黑色金属中的热卷将显著受到造就。总体来看，明年市场需求有可能经常出现前强后很弱的格局，有可能造就钢价再行扬后惮。3、估值废钢要求底部，市场需求要求顶部：从螺纹钢的估值来看，我们指出废钢价格将要求螺纹的底部，市场需求的强度将要求螺纹的顶部，预计明年螺纹的主区间将在3200-4200区间；4、卷螺价差：冷卷持续高于螺纹的局面有可能转变，在制造业转至被动去库以及主动补库之后，热卷和螺纹的价差将收窄，明年两者价差有可能总体持平；5、利润：从钢材利润来看，由于电炉钢的维护起到，预计明年宽流程钢厂的利润将保持在0-500主区间，宽流程钢厂依然无法经常出现亏损的情况。

二、浑沌投资 崔勤：2020年铁矿石基本面未来发展2019年铁矿的基本面是十分具备刚性缺口的一年，铁矿供应的对立很难在短时间内填补。非主流矿跃进大约2000万吨，相似一半增量来自印度，国内矿跃进大约1800万吨。下半年澳洲和巴西的发货量有节奏性问题，另外，澳洲矿山也有一些铁品的变化。

明年也要注目淡水河谷的现金流和湿选转干中选的节奏。2019年市场需求末端海外生铁保护环境与国内生铁增量互相抵销，今年疏港量前低后低，同生产能力利用率忽略，侧面反映了长流程加到废钢以及国产矿用料的边际变化。

供暖季的措辞改向，也使得铁矿市场需求不确定性减少，而贸易商的投机市场需求也增大了价格弹性。2020年，预期淡水河谷跃进1500万吨，澳粉减少2700万吨，印度出于东部拍卖会事件的考虑到，预计保护环境1000万吨，伊朗由于提升关税，预计出口保护环境500万吨，预计海漂供应合计减少大约4000万吨，国产矿追加1200万吨产量。

市场需求末端，国内由于高炉跃进预计减少1500万吨-2000万吨的铁矿市场需求，海外预计减少1800万吨铁矿市场需求。2020年，铁矿库存变化会显著，前紧后松，将逐步填补2019年1300万吨的港口库存缺口，最后仍各不相同供应末端和钢材市场需求端的联合起到，价格主驱动在于钢材消费及双焦环保政策。三、宁波沉浮矿业杜梦华：2020年双焦市场未来发展从煤焦供需来看，国内市场与国际市场差异较小，2019年国内钢材产量较高，对煤焦原料的市场需求也较好，而国外钢铁产量上升，对应焦炭、焦煤的市场需求增加，中国焦炭、焦煤价格在国际市场正处于较高的方位，造成国际焦炭、焦煤向中国的出口量减少，今年焦煤、焦炭来自海外的利空点较多。

库存方面：2019年下游钢厂主动积累焦炭库存的意愿并不低，甚至开始无意叛库存，焦炭的投机性显著上升，市场对库存的预期有所改变，已从2016-2017年焦炭偏紧的阴影中走进。而由于今年出口的不振，导致港口库存积累，虽近期略为有恶化，但整体面对压力。

焦炭未来发展：从国内焦炭生产能力来看，虽然有山东在去生产能力，但其他区域也有更加多的待建生产能力不会释放出，由于行业利润的减少，实际生产能力还清量或大于待建量。如果山东需要实施去生产能力，对明年一二季度的焦炭价格不会产生较强的承托。各地区去生产能力的时间不存在不确定性，有可能造成阶段性的供需错配。

明年焦炭研究，一是看钢材，二是看追加生产能力，这是未来两个关键的点。焦煤未来发展：全球焦煤供给正处于稍严格的状态，整个国际焦煤价格暴跌较多，澳洲一线主焦煤暴跌150美金/吨，定一线焦煤跌到至130美金/吨，若焦煤价格之后上行，将相似部分低成本的边际煤矿。明年国内焦化生产能力沉稳有升，对焦煤实际市场需求看钢铁产量。

国外钢材产量有保护环境，仔细观察明年国外经济否有企稳信号，总体市场需求稍中性。进口煤供给末端依旧保持在高位，但是140CFR的价格早已正处于偏高方位。今年山西供应有保护环境，明年预期供应需要站稳，国内焦煤供给需要下沉。整体来看，焦煤不受供应末端影响驱动往下，焦煤价格同时也受到市场需求端的部分驱动。

四、富宝咨讯 胡洪生：进军的废钢2020年废钢市场策略未来发展供应末端：按照理论测算，预计2020年废钢增量在1500-2000万吨左右，不有可能有爆发式的快速增长；2020年扰动废钢生产量的因素还将不存在：棚改增加、环保检查不放开、制造业景气度无法较慢回落等。整体而言，废钢供给增长速度短期无以有大幅度下跌。市场需求末端：粗钢产量未见覆以之前，废钢用量还有提高空间；2020年转入钢厂生产能力移位的集中于投入期，累计目前为止，国内电炉总共355座，总生产能力1.81亿吨，其中独立国家电炉1.1亿吨，占到比61%，近3年年均2000万吨生产能力的相继投产，明年投产3098万吨，其中独立国家电炉1868万吨。

变换电炉技术不断进步，废钢市场需求仍有快速增长空间，废钢供需格局偏紧的局面将之后沿袭。废钢供需紧绷，并无法几乎支撑住废钢的意味著价格，但不会使螺废置价差维持在较低区间，进而影响电炉动工。

目前炼钢特废钢的成本比电炉较低300-400元/吨，螺废置价差高于1100，电炉将转入盈亏均衡；如果高于800，炼钢加到废钢完全没利润。未来发展：螺废置价差较为较宽的情况下，性价比极低，如果2020年螺纹涨价，废钢维持强势；如果2020年螺纹上行，螺废置价差又较为较低，废钢难道无法保持价格。

五、中信证券(行情600030,诊股) 祖国鹏：弱势或弃季提高2020年动力煤市场策略未来发展1、2019年总结与反省：2019年供给末端增长速度更为恒定，而市场需求末端受到水电、风电、火电三种电源类型的断裂，上半年消费负增长；从2019年价格走势看，上半年都在600以上，下半年呈现出每个季度上行的状态。2、2020年未来发展：从供给末端来看，行业供给仍正处于保守扩展阶段，若市场煤价暴跌企业成本线以下，则不会引起企业减产不道德或暂停开建煤矿；进口煤方面，国内煤价仍有可能之后趋弱，进口煤价劣或有所收窄，进口煤竞争力大概率呈圆形上升的趋势，进口煤量很难明显减少；从市场需求末端来看，去除丢弃各新能源发电情况，预计2020年火电发电增量在1900亿千瓦时，对应原煤消耗大约8000万吨左右，大约占到动力煤总消费量的2.5%左右。3、热点探究：现在铁路运输时间比起之前效率提升很多，全国区域煤炭价格传导机制更加流畅；内陆主产地-沿海特高压的建设，使得沿海省份电视剧集电减少，煤炭消费从沿海向内地移往；根据英美等经验表明，电价新政主要是逐步将电价的决定权由政府归还给市场，中长期受到影响煤电行业发展前景，煤电电价将精确体现市场供需和燃煤成本，而煤炭价格仍然主要不受自身行业供需格局的影响。

4、结论：2020年煤炭整体市场需求增长速度将在3.5%左右，基本相似产量增长速度，但接续2019年的高库存状态，整体仍然是供给严格格局，不过严格程度较2019年或有所减轻；预计2020年港口煤价大约上升5%左右，从今年585到明年560-570之间。

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