国产机器人龙头 持续高增长可期

新松机器人公司是国产机器人行业龙头：公司产品涵括工业机器人、洁净机器人、移动机器人、特种机器人及智能服务机器人，享有国内仅次于的机器人产业化基地及最齐全的机器人产品线，近三年净利润填充增长率多达26%；通过大客户战略及获取整体解决方案，公司毛利率和净利率分别在35%、21%附近，显著低于国际平均水平，并稳中有升；公司每年取得的政府补助金甚至多达公司的研发费用开支。　　机器人行业景气度持续：中国工业机器人销量在过去十年年均填充增长率32%，但目前制造业机器人渗透率仍仅有世界平均水平的50%左右。随着劳动力成本的下降及机器人应用领域的不断扩大，预计未来3年我国工业机器人仍将保持30%以上的快速增长，2017年机器人系统集成市场规模未来将会超过757亿元左右。

假设国内企业占有率提高到35%，对应市场空间265亿，与2014年的115亿比起，仍不存在130%快速增长空间。服务机器人目前市场规模大约50亿美元，随着技术成熟期及成本减少，未来或将多达工业机器人，沦为新蓝海；对技术输入型企业而言，成套装备及自动化生产线具备低毛利、较低存货优势；机器人零部件不存在较小的国产化空间，特别是在是控制器及减速器。　　多点布局只待全面开花：公司以工业机器人及自动化装备为核心技术，在汽车、电力、电子电器、食品医药、航空航天等多个行业布局；坚决技术领先，公司分担多项国家级研发项目，引导机器人行业发展方向；全面布局控制器、控制器、减速器等核心零部件，正式成立新松智能，目的统合国内外优质资源，构建外延式快速增长；2012年以来，来自特种机器人领域的订单近10亿，与进口机器人比起，公司在军工领域具备绝对优势。

　　生产能力扩展后将再现低快速增长：2010年以来，公司收益填充增长率大约29%，订单数量填充增长率大约41%，显著低于收益填充增长率，生产能力严重不足是公司收益增长速度上升的主要原因；目前杭州和沈阳两地产业园建设工程进度大约60%，在两地产业园达产后，生产能力严重不足状况将大幅度提高；公司非公开发行2015年6月取得国家发改委，预计年底前实行完，如果非公开发行投资项目进展成功，公司生产能力将快速增长2倍以上，再现低快速增长。　　盈利预测与投资建议：嗣后不考虑到公司非公开发行股票的影响，我们预计公司2015~2017年营业收入分别为18.23亿元、23.71亿元、30.92亿元，EPS分别为0.56元、0.76元、1.00元。考虑到公司的机器人行业龙头地位以及将要再现的高速快速增长，首次覆盖面积，给与引荐评级。

　　风险提醒：核心技术无法及时适应环境市场需求；非公开发行无法成功实行；追加生产能力市场扩展不及预期。

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